格隆汇：变革途中的福寿园（01448.HK） 呈现多点突破与创新
今年由于疫情反复，其所形成的“尾部效益”的威力也是巨大的，普遍对企业经营带来了压力，但从目前上市公司公布的上半年业绩来看，能够具备抵御风险能力，基本面韧性强大、质地良好的上市公司，依然可在逆风中蓄力行进，悄然在“压力测试”下完成了不少的突破。其中，那些兼具高价值、高弹性、低估值等“两高一低”特征的优质港股上市公司，正持续受到南下资金的关注，而在近日公布了中期业绩公告的港股稀缺投资标的福寿园便是其中之一。截至2022年8月19日，福寿园的港股通持股比例达10.87%，创下自6月9日以来的新高，基本上与疫情的缓解和防疫政策的逐步放松后国内各地区墓园重新向民众开放，公司经营快速回归常态的事实保持在较为一致的方向。可见，疫情出现与反复不但成为公司上半年业绩的扰动因子，也成为了资本市场对该公司估值压制的重要缘由，就眼下而言，这些因素已成为“过去式”。但是，笔者认为福寿园2022年的中期财报仍然具备分析价值，主要原因有两点。第 一是判断在近三年疫情期间努力作出适应的福寿园，不但蓄力已久重新腾飞在即，中期业绩公告的出现或进一步可理解为市场利空出尽风险释放完毕，基本面与市场情绪的双双确认见底，意味着公司即将迎来了重要的转折时点。第二是期内出现的多重突破意义不凡或影响深远，笔者因此亦对公司长期投资价值产生了新的认知，接下来不妨对公司的投资逻辑进行重新梳理。 一、疫情期间能够保持着向上的增长态势，中期分红派息比例同比大增四成本次中期业绩中亮点之一可体现在分红派息比例实现了跨越式增长，兑现了此前公司作出的承诺。期内宣派的每股现金股息5.64港仙，使得中期派息比例从去年同期增加约四成至今年的42%。要知道自2013年上市以来，福寿园始终如约保持稳定的股息报酬，派息比例维持在27%至29%左右，累计分红已经超过12亿港元。在分红派息比例上实现跨越式突破，源于在疫情封控期间，福寿园向资本市场宣布提高分红比例：5月25日，福寿园发布公告，拟提高股息分红比例，拟分配总额不低于公司当年实现的可供分配利润的35%，预期未来将逐年提升至公司当年实现的可供分配利润的60%或以上。回想起当时的市场还处于一片哀鸿遍野的时候，作为行业龙头企业的福寿园率先挺身而出，正是其敢于承担社会责任的卓 越表现。同时，截至2022年6月30日，福寿园账面的银行结余及现金、定期存款及具备流动性可随时变现的金融资产加总规模接近20亿港元，当期的经营活动产生的净现金约2.43亿港元。由此可见，良好的现金流在满足分红之余，还能为公司高速的健康的可持续发展提供财务保障。 二、抗风险能力再次得到验证，需求延后释放为下半年增长赢得空间该份新公布的中期业绩中，可从几个方向体现出福寿园所拥有较强的抗风险能力。首先从分部业务来看，上半年三大分部业务中，除了受到疫情因素而被拖累的墓园服务，其余的殡仪服务、其他服务业务仍实现了正的增长，业务多元化与内生性增长的优势得到了体现，这是公司抗风险能力的重要来源。其次是关键业务增长潜力不减，仍能转化成为公司未来增长的支撑。据公告所示，2022年上半年，公司合约负债规模约5.35亿，同比增长5.6%，其中，墓园维护服务一般与墓园销售所配套，为购买了墓园服务的客户就有关维护其龛位或墓地及墓碑预先支付10至20年不等的维护费，会随整体墓园销售及运营管理规模的增长而向上增加；而生前契约销售同比增长约8.7%。生前契约销售是指基于逝世前的契约进行殡仪服务销售，相当于对墓园销售及相关服务合约的提前锁定，提早锁定客户，将可为殡仪和墓园带来稳定的客户储备。该两部分数据的增长，能够为公司主营业务增长带来支撑。这是公司长期抗风险能力的第二个内在的或间接体现。再者，福寿园具备所的“自我的修复能力”和“靠数字化、智能化科技实现大创新”的内在韧性，是支撑其实现周期穿越的抗风险能力当中的较佳保障之一。以2020年为例可以看出，一旦疫情受控，公司经营状况与业绩增长就可得到快速的修复，2020年福寿园下半年营收相对于上半年的增长为57.9%，且下半年同比增长23.4%，带动了全年营收实现了正的增长。虽然上半年疫情影响严重如上海、辽宁沈阳、黑龙江哈尔滨等公司业务布局权重较大的省市地区均受到重创，但这也为今年下半年的增长赢得了空间，6月以来强劲复苏势头再加上2020年经验证的强大自我修复能力，有机会推动公司下半年营收相较于上半年实现高速的增长，另外实现全年收入的正增长，或许也是值得期待的。而拉长时间维度来看，未来不管行业政策是如何走向，行业的传统转型，向数字化、智能化方向升级迭代的方向是必然会出现的，另外行业始终存在着巨大的结构化机会，比如说殡葬行业中尚未被开发或满足的精神层面需求，以及行业发展过程中相关的关键设备、设施及服务的低供给，这些都是可预见的长期结构化机会。以墓园服务、殡仪服务为例，可通过继续加强与各地政府或政府平台合作，通过并购优质资产、以混改项目和合作项目为创新点，以可复制的、经验证的成功模式推动快速发展。期内，笔者观察到多个在重 点区域或重 点城市布局的项目正以上述模式有序落地。这些长期的结构性机会，对比于目前的收入规模，依然存在巨大可增长空间，因此可提高对公司的长期增长潜力的预见性及确定性。疫情的出现，为公司带来了持续巩固基础，激发新增长动能的良好机会。另一方面，“靠数字化、智能化科技实现大创新”可视为公司内部出现的新突破，比如在疫情期间，福寿园积极开发数字化、科技化产品做法，为公司发展打开了全新的空间。在疫情常态化大背景下，福寿园持续加速健全完善互联网云系列产品，优化提升云纪念服务，完成了从「云祭扫」到「云纪念」的蜕变，相关服务平台迭代到3.2版本，整合了云祭扫、云相册、云讣告、云守灵、云直播、云共祭、云祈福等众多模块，并增添和升级了人生微电影生成、老照片修复、人生故事记录、数字纪念馆等多种新功能，以满足用户在疫情之下的各项追思和祭祀的精神需求。据公告资料，在清明期间，公司服务平台的用户使用数量超过100万次，创下历史新高。当前，“互联网+殡葬服务”已识别为行业升级发展的新业态，推出数字陵园的研发应用正当其时，且在疫情期间大大加快了用户意识觉醒和用户普及教育的进程。值得关注的是，2022年上半年，福寿园正式启动「数字陵园 • 慧心谷」项目，这是继「云祭扫」、「云祈福」、「云纪念」平台打磨之后，公司匠心打造的秀外于山水、慧中于科技、根植于文化的数字化一体服务设施，这也是公司自年初提出“从物理世界的福寿园，向精神世界的福寿元发展”新战略计划的推行落地。此外，智慧互动屏幕的使用、数字九礼等智能祭扫服务的配套、在线陵园的数字孪生等一系列的科技赋能支持下，更让「慧心谷」基本上具备了进入“元宇宙”的雏形。也就是意味着，数字化业务将有机会发展为福寿园的第二增长曲线，随着进程的展开，公司增长动能与模式将会被切换，想象空间更由此被打开。 三、打造行业领 先的ESG范本标杆，可持续发展能力不断增添新内涵一家上市公司长期价值的重塑升级，离不开其底层逻辑的变化与发展。当前，福寿园正从行业领 先的殡葬综合服务商转型为生命服务综合运营商，意义深远，愿景崇高，与人性情感呼唤、人类生老病死的自然规律及其终 极诉求的联系更是紧密相关，因此相应的，全社会及群体会对这样“终 极企业”提出文明风尚、道德规范来对此进行约束。换句话说，福寿园需努力担负企业、社会、行业、历史及公众责任，搭建有关爱、有温度的生命服务体系。笔者能够在这份中期业绩公告中看到，福寿园致力于打造行业领 先的ESG范本标杆，公司多年来持续获得MSCI-ESG的AA评级，处于行业领 先水平位置，公司受邀参与标普道琼斯可持续发展评分，并被选为恒生可持续发展企业基准指数成分股。值得一提的是，福寿园在推动绿色转型等碳中和行动方面的表现是非常优 秀的，福寿园将绿色理念融入到产品及服务当中，打造生态产业圈，以独到的设计完成行业的革新，在每个环节加入新颖、环保的理念，不断将生命服务事业向跨空间，惠民的方向推进。为实现低碳转型，福寿园在年度ESG报告中，提出了在日常中减少办公场所能源消耗并在2022年度加强产业链中的排放管理。2021年集团更实现1900吨年度碳减排，在墓园、殡葬业务发展中，上海福寿园、宣城马山殡仪馆率先实现了碳中和，这些突出、突破性的表现将持续加强公司绿色生态与碳中和的转型发展标签。随着对ESG的监管政策、相关法律法规等体系化建设的完善，ESG投资未来有望持续快速发展，根据中金公司研究预测，我国ESG投资规模预计于2025年达到20万亿元至30万亿元，占资产管理行业总规模的20％至30％。因而，该公司也将有望长期受益于我国正在崛起的ESG投资趋势。此外，不难发现，公司的可持续发展能力正不断增添着新的内涵，除了绿色环保、科技领 航之外，福寿园还在慈善公益、历史传承、生命教育等新方向建立起可持续发展战略的新支点。在公益方面，福寿园依托公益基金会的力量，在多地进行援助与扶贫建设；在生命教育方面，公司通过生命服务学院培养现代殡葬管理人才和专 业技术人才，深入并持续地与全球同业工作者沟通，实现文化的传递与融合；而在重要的历史文化传承上面，公司更是不遗余力，比如在2022年6月，由上海市中共 党史学会、上海中共 党史人物研究中心、上海福寿园人文纪念馆联合主办的2022先贤与上海城市记忆论坛中，以《百年风华正青春》为主题，在多个网络及电视平台上播出。回过头来看，福寿园透过打造行业ESG标杆范本，持续拓宽其可持续发展能力与内涵，更能从内在的深层次角度折射出公司“护城河”加固，而底层发展逻辑的升级，将驱动公司包括科技融合创新得到的商业模式进化，以及随之而发生根本性改变的长期价值成长。常识一直告诉我们，无风并不会起浪，今天所见的福寿园正在呈现的多点突破与创新迸发，或仅代表着一个即将爆发的巨大浪潮来临之前的一朵小小的浪花，这一切几乎决定了福寿园或已站在了前所未见的重要拐点或转折点之上。所以，对于这家变革中的企业，永远值得往前看、往远处看。
2022-08-22 1213
